（來源融中(zhōng)研究 ，作者融中(zhōng)研究，原文鏈接：http://www.thecapital.com.cn/News/show/id/33550.html）

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國内績效評價發展曆程

1.績效評價概念

政府引導基金的績效評價是指在考核期内（通常爲一(yī)個年度），根據政府引導基金的投資(zī)方向和政策目标，運用科學、合理的績效評價指标和評價方法，對引導基金的投資(zī)運營情況、目标實現程度及産業引導效果進行客觀、公正的系統評價。

2.績效評價發展曆程

自2002年國内首隻政府引導基金成立以來，曆經18年的發展，政府引導基金的目标規模已經超過10萬億元。政府引導基金成爲各地區優化政府投資(zī)方式、發揮政府資(zī)金引導作用的重要工(gōng)具。在政府引導基金的發展過程中(zhōng)，随着引導基金運營規模的擴大(dà)，引導基金能否有效合規運行以及是否達到預期目标，逐步受到國家和地方政府的關注。從2008年起，國家和地方陸續出台引導基金管理政策和績效考核辦法。

從國家層面來看，2008年10月，國務院聯合财政部、商(shāng)務部共同出台《關于創業投資(zī)引導基金規範設立與運作的指導意見》，要求将引導基金納入公共财政考核評價體(tǐ)系，定期對引導基金政策目标、政策效果及其資(zī)産情況進行評估。2015年11月，财政部發布《政府投資(zī)基金暫行管理辦法》，要求“各級财政部門應建立政府投資(zī)基金績效評價制度，按年度對基金政策目标實現程度、投資(zī)運營情況等開(kāi)展評價，有效應用績效評價結果”，該辦法出台表明政府投資(zī)基金監督及考核機制開(kāi)始建立。2016年12月，國家發展改革委出台《政府出資(zī)産業投資(zī)基金管理暫行辦法》，強調國家發展改革委建立并完善政府出資(zī)産業投資(zī)基金績效評價指标體(tǐ)系和管理人績效評價指标體(tǐ)系，提出了兩類評價體(tǐ)系的主要評價指标，并就績效評價結果的應用提出了指導意見：金融機構可以根據評分(fēn)結果對登記的政府出資(zī)産業投資(zī)基金給予差異化的信貸政策，各級政府部門可以根據評分(fēn)結果選擇基金管理人。

從地方政府層面來看，近5年，山東、浙江、北(běi)京、天津、河南(nán)、天津及四川等地方政府紛紛出台引導基金的考核管理辦法。例如，2015年，山東省發布《山東省省級股權投資(zī)引導基金績效評價管理暫行辦法》，标志(zhì)着第一(yī)份地方性政府引導基金績效考核管理辦法的出台；2016年11月，浙江省發布《浙江省政府産業基金績效考核評價管理暫行辦法（征求意見稿）》；2017年3月，河南(nán)省發布《河南(nán)省财政廳關于印發河南(nán)省政府投資(zī)基金管理暫行辦法的通知(zhī)》；2019年6月，四川省發布《四川省省級産業發展投資(zī)引導基金績效評價管理暫行辦法的通知(zhī)》。

全國及地方政府引導基金績效考核評價辦法的出台，形成了對引導基金運行情況進行監督管理和開(kāi)展績效評價的規範性文件。随着引導基金合作子基金投資(zī)項目逐步落地，政府對引導基金績效評價的重視程度日益提高，定期開(kāi)展政府引導基金績效評價已成爲各級政府部門的共識。

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績效評價的意義

近幾年，随着政府引導基金規模的爆發式增長，引導基金運營中(zhōng)也出現一(yī)些問題，例如引導基金運作機制不夠完善、引導作用和引導效應不突出、引導資(zī)金投資(zī)進度緩慢(màn)等。建立系統完善的績效考核評價體(tǐ)系，有助于全面深入發現引導基金的運營問題，促進基金合法合規運作，爲基金未來政策優化提供支撐依據；有助于科學評估引導基金的社會效益、經濟效益，特别是彌補單一(yī)财務指标評價對經濟效益衡量不足的問題。

1.監督引導基金的政策效果

引導基金作爲政府對外(wài)投資(zī)的政策性專項基金，通過引入并放(fàng)大(dà)社會資(zī)本，力求發揮财政資(zī)金引導資(zī)本流向、帶動産業發展的導向作用。績效評價體(tǐ)系的建立，有利于合理評估财政資(zī)金的放(fàng)大(dà)效果，并對資(zī)金在特定産業和區域中(zhōng)的流向進行監督，推動引導基金引導社會資(zī)本投向社會經濟發展的重點領域和薄弱環節，促進區域産業轉型升級、帶動區域關鍵産業發展。

2.提升經濟效益評估的有效性

政府創業投資(zī)引導基金的發起設立不以盈利爲目标，但在參股支持模式下(xià)，基金運作的經濟效益也至關重要，良好的經濟效益可以滿足基金管理人和社會投資(zī)人的收益需求，激發子基金投資(zī)積極性，也有利于國有資(zī)産的保值增值。在績效評價出現以前，對基金效益的考核完全依賴于單一(yī)的财務報表，但财務報表對基金績效的評估可能是無效的，例如，創業投資(zī)引導基金，具有高風險、回報周長的特點，在投資(zī)早期，往往處于短期賬面虧損狀态，若單純以财報數據來評估基金經濟效益，其評估結論對基金真實價值貢獻的參考意義不大(dà)。因此，需要借助多維度的績效評價體(tǐ)系來衡量基金的經濟效益狀況。

3.促進基金規範化運作

基金的運營管理貫穿基金募投管退全生(shēng)命運營周期。不規範的運營管理無法保障基金效益目标的實現，甚至可能爲政府及社會投資(zī)人帶來資(zī)産損失的風險。在績效考核評價體(tǐ)系中(zhōng)，圍繞基金全生(shēng)命運營周期的各個環節，對基金管理合規性、基金運營模式及執行流程等進行有效評價，能夠及時發現基金運營過程中(zhōng)的各項問題，督促管理人對引導基金的運營持續改進與優化，促進引導基金規範良性運作，提升引導基金财政資(zī)金利用效率。

4.爲引導基金政策制定提供參考

當前我(wǒ)國各地方經濟發展和市場化建設差異較大(dà)，引導基金績效考核體(tǐ)系的建立，可以爲發展相對落後或者尚無基金設立經驗的地區提供政策制定的參考依據。通過對當前已設立運作基金的考核評價，發現各類基金的運作特點和問題，有助于政府部門制定差異化的管理辦法，對不同類型的基金進行針對性的管理。

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績效評價體(tǐ)系設計

政府引導基金的績效評價對象一(yī)般包括兩層：一(yī)是政府引導基金（以下(xià)簡稱母基金），二是政府引導基金子基金（以下(xià)簡稱子基金）。

由于國家和各地政府對政府引導基金層面的評價提出了規範性的考核辦法和詳細的評價指标體(tǐ)系，在實際評價中(zhōng)，對母基金的評價體(tǐ)系一(yī)般以國家或者地方政府的考核辦法爲依據，以下(xià)重點對子基金的評價體(tǐ)系設計進行闡述。

1.設計原則

（1）完整性原則。評價指标覆蓋基金運營募投管退各環節，通過多維度、多環節綜合考察引導基金的運營情況。

（2）系統性原則。評價指标采取定量指标和定性指标相結合的方式，有利于系統發現和揭示基金運營的特點和問題。

（3）重要性原則。評價指标包含最能反映評價要求的核心指标，并且指标具有廣泛的代表性。

（4）準确性原則。評價指标能夠準确界定并且反映出評價目的，有合理的量化公式或者能夠清晰的定性描述。

（5）客觀性原則。指标評價标準不受人爲因素的影響，客觀真實的反映被評價基金的運營情況、引導作用等。

2.評價指标設計

指标設計從政府設立引導基金的宗旨出發，既體(tǐ)現基金的運營效果，也關注基金的運營過程。運營效果指标包括經濟效益指标和政策效益指标，重點考察基金的投資(zī)回報情況以及對引導基金政策目标的實現程度。運營過程指标主要考察基金運營的合規性、合理性及制度執行落實的情況等。因此，以基金運營、經濟效益和政策效益三大(dà)指标爲一(yī)級指标，構建三級評價指标體(tǐ)系，如表6-2所示：

表 1 績效評價三級指标體(tǐ)系示例

（1）運營能力

對基金運營管理水平的評價，重點考察基金在募投管退各環節制度的健全性和操作流程的規範性。此外(wài)，對基金運作的風險控制、管理人的合規性及管理團隊穩定性等指标也需進行考核評價。具體(tǐ)如下(xià)：

基金募集階段，考核子基金是否按照引導基金要求募集和管理，社會出資(zī)比例是否符合引導基金的要求；

基金投資(zī)階段，考核投資(zī)流程的規範性和實際投資(zī)進度；

投後管理和風險控制層面則主要考察管理制度是否健全、部門人員(yuán)配置是否合理等，同時，根據投後增值服務措施和服務效果對投後增值服務進行評價；

基金退出階段，考察退出流程的規範性和實際退出進度情況；

基金管理人層面，考察管理機構的合規運營情況、基金管理團隊人員(yuán)的穩定性和執行力等指标。

（2）經濟效益

經濟效益指标是檢驗基金管理人專業能力和投資(zī)回報收益的重要指标。經濟效益由投資(zī)收益指标和基金估值兩類細分(fēn)指标構成。

投資(zī)收益指标除了考慮基金自身的投資(zī)回報收益指标，如内部收益IRR、資(zī)本回報倍數MOC，還考慮其對出資(zī)人的收益分(fēn)配情況，引入投入資(zī)本分(fēn)紅率DPI、投入資(zī)本總值倍數TVPI兩項指标。

基金估值的計算，根據中(zhōng)基協《私募投資(zī)基金非上市股權投資(zī)估值指引(試行)》提出的方法進行評估，基金評估公式爲：

基金資(zī)産淨值=項目價值總和+其他資(zī)産價值-基金費(fèi)用等負債

其中(zhōng)項目價值總和爲基金在評價期間投資(zī)的所有項目估值之和。項目估值，根據企業所處不同的狀态，采用差異化的評估方式，可參考如下(xià)方法：

沒有下(xià)輪融資(zī)但正常經營的項目：根據企業經營情況，選擇采用現金流折現法（DCF）或者資(zī)産評估法；

有下(xià)輪融資(zī)的項目：按最新一(yī)輪融資(zī)的估值計算；

計劃上市的項目：按照可比同類上市公司市場乘數法（例如PE法）進行估值計算；

已上市的項目：将評價年度對最後一(yī)個交易日收盤價作爲估值；

已退出的項目：将實際收到的現金作爲估值；

其中(zhōng)，項目價值的評估數據由基金管理人提供。評估時，首先核實基金管理人提供的項目估值數據以及企業估值方法是否合理，如果不合理，需對項目估值進行重新評估修正後，再帶入上述公式進行基金價值的評估。

（3）政策效益

政策效益指标是衡量政府引導基金引導效果的核心指标，包括資(zī)金放(fàng)大(dà)效應指标、投資(zī)引導效應指标及社會效益指标三個細分(fēn)指标：

資(zī)金放(fàng)大(dà)效應指标主要考核基金對社會資(zī)本的撬動作用，對當地特定領域投資(zī)的放(fàng)大(dà)倍數；

投資(zī)引導效應指标主要考察基金投資(zī)地域、投資(zī)領域及投資(zī)階段的投資(zī)比例是否符合引導基金管理辦法的要求；

社會效益指标要考核引導基金對産業實際發展的推動效果，評價具體(tǐ)指标爲人才的引入、就業增張和稅收增長情況等。

1.指标權重設計

績效指标權重設計，一(yī)方面結合地方政府投資(zī)訴求、引導需求來設計；另一(yī)方面，根據投資(zī)期和退出期基金運營的差異化特點進行差異化的賦權設計。

以下(xià)權重爲示例，實際評估，需結合子基金投資(zī)目标及管理運營重點，對權重進行調整。如表6-3所示。

表 2 績效評價指标權重示例

備注：實際評價，需要結合引導基金管理辦法及對子基金要求側重不同，進行指标及賦權的調整。

基金運營指标，根據基金所處不同生(shēng)命周期階段運營的重點不同，指标賦權會相應調整，例如，對于處于投資(zī)期和退出期的基金，在投資(zī)進度及退出進度的指标賦權上差異化明顯，退出期投資(zī)進度指标權重爲0，即不考核該項指标。經濟效益指标，除了考慮基金内部收益率外(wài)，還考慮基金對LP已分(fēn)配的收益及基金估值等情況；由于退出期的基金投資(zī)收益更加明顯，因此，投資(zī)收益指标的賦權上，退出期的指标權重會高一(yī)些。政策效益考核指标對不同生(shēng)命周期階段的考核要求基本一(yī)緻，因此，投資(zī)期和退出期的各項評價指标權重一(yī)緻。

2.績效評分(fēn)設計

對于各項指标的綜合評分(fēn)将根據指标分(fēn)（Score）與權重分(fēn)（α）的乘積決定。其中(zhōng)指标打分(fēn)分(fēn)爲定量打分(fēn)與定性打分(fēn)，定量打分(fēn)根據公式計算的數值，如投資(zī)進度、基金估值、投資(zī)回報等；定性打分(fēn)将根據實際情況，給予“得分(fēn)”、“不予得分(fēn)”及“酌情扣分(fēn)”的評價，并進行相應的打分(fēn)，如合規性、特殊政策的落實指标等。

三級指标按百分(fēn)制打分(fēn)，根據彙總得分(fēn)确定考核評級：

90≤總分(fēn)＜100，考核結果爲優秀；

80≤總分(fēn)＜90， 考核結果爲良好；

70≤總分(fēn)＜80， 考核結果爲合格；

總分(fēn)＜70，     考核結果爲不合格。

考核評級作爲對基金獎懲的主要依據。對于考核結果優秀或良好的基金，可予以基金管理人相應的業績獎勵；考核結果爲合格的基金，可對基金管理人進行約談，針對基金運行中(zhōng)遇到的問題進行分(fēn)析，嚴重的則要求其進行整改并提交整改報告；對于不合格的基金，則需針對基金管理人的整體(tǐ)表現，考慮未來減少或避免合作。

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績效評價流程

1.組建評價工(gōng)作小(xiǎo)組，确定評價目标

引導基金根據上級評價要求，組建績效評價工(gōng)作小(xiǎo)組（以下(xià)簡稱“工(gōng)作小(xiǎo)組”），工(gōng)作小(xiǎo)組可以由引導基金管理機構内部人員(yuán)組成，也可以由社會中(zhōng)介機構人員(yuán)組成或引導基金與社會中(zhōng)介機構聯合組成。

工(gōng)作小(xiǎo)組搜集和分(fēn)析當地政府以及引導基金出台的政府引導基金管理辦法、績效考核辦法等文件，明确基金政策、運營的基本要求。

工(gōng)作小(xiǎo)組通過研讨會或座談會等形式，與引導基金高層領導進行深度交流和探讨，了解引導基金運營發展的情況，明确引導基金對績效評價對象、評價重點及評價周期的期望等相關訴求。

以被服務引導基金發展情況及對績效考核評價的要求，結合引導基金管理辦法、績效考核辦法要求，以及當地産業結構、經濟發展的現狀，确定績效評價目标、評價範圍和評價時間。

2.構建評價指标體(tǐ)系

工(gōng)作小(xiǎo)組根據績效評價目标和基金發展運營關注的重點，設計科學完善的評價指标體(tǐ)系。

評價體(tǐ)系構建，以上述第三部分(fēn)的指标體(tǐ)系爲基礎，結合地方政府産業發展情況、管理辦法及政府引導基金的訴求、引導基金發展運營過程中(zhōng)存在的關鍵問題和疑點等，修正、細化、優化部分(fēn)指标及權重，或者補充部分(fēn)指标，形成最終的評價指标體(tǐ)系，作爲評價工(gōng)作開(kāi)展的核心依據。

對于不同類型的子基金，如市場化子基金或專項子基金，需要結合引導基金對不同子基金的目标要求以及不同子基金運作特點，進行差異化的指标體(tǐ)系設計。重點評估指标的篩選及權重等設計，還應結合基金所處生(shēng)命周期階段的特點以及基金投資(zī)項目投資(zī)階段分(fēn)布特征等因素綜合考慮。例如，融中(zhōng)研究綜合考慮子基金類型、子基金所處生(shēng)命階段及子基金投資(zī)項目分(fēn)布階段，設計了八大(dà)差異化的績效評價體(tǐ)系，使績效考核評價更具針對性、實操性。

3.搜集資(zī)料和分(fēn)析數據

采取桌面研究、實地調研、内部座談、專家訪談結合的形式進行數據搜集。

桌面研究：工(gōng)作小(xiǎo)組查閱已投企業網站、政府網站等獲得相關數據信息，進行基本背景、宏觀數據政策的搜集和研究。搜集基金管理人的各類運營制度、基金财務報告、基金運營報告等數據信息，獲取項目投資(zī)進度、基金投資(zī)範圍、項目儲備情況、風控管理、投後管理、基金投資(zī)收益等考核指标的書(shū)面材料，進行數據歸類、整理，并從定量和定性的角度進行初步分(fēn)析。

實地調研：工(gōng)作小(xiǎo)組對基金管理機構的合夥人、投資(zī)負責人、風控負責人等進行現場訪談，了解子基金基本架構、出資(zī)人情況、投資(zī)目标及投資(zī)決策流程、投決會設置、核心團隊構成、核心人員(yuán)精力分(fēn)配、激勵機制、項目來源渠道及項目挖掘能力、項目儲備情況、主要投資(zī)情況等；并對部分(fēn)被投企業抽查調研，了解基金管理機構投後管理和增值服務情況；對部分(fēn)儲備項目進行電話(huà)訪談，了解儲備項目的真實性、有效性及當前投資(zī)進展等。

内部座談：對于部分(fēn)關鍵指标的采集及數據有效性的判斷确認，采取内部座談會的形式獲取數據信息并讨論形成初步分(fēn)析結論。内部座談會除了評價小(xiǎo)組人員(yuán)，通常還需要引導基金高層領導或績效分(fēn)管負責人參與。對于評價指标的适宜性及數據評價維度的合理性，也可借助内部座談會進行深度探讨，确定指标修正或優化的具體(tǐ)意見，由工(gōng)作小(xiǎo)組根據意見進行指标和評分(fēn)等細節修改調整，形成最終确定的評價體(tǐ)系。

專家訪談：在數據搜集及分(fēn)析的全程中(zhōng)，工(gōng)作小(xiǎo)組通過VC/PE業内相關企業及專家團隊的訪談和研究，核實投資(zī)項目信息及部分(fēn)數據對比分(fēn)析的合理性，并征詢專家對于該基金核心問題優化的建議等。

基于上述多維度數據信息采集、分(fēn)析及專家意見征詢結果，結合指标評價細則，進行指标打分(fēn)，對發現的問題及基本結論進行初步總結。

4.撰寫評價報告

報告撰寫前，工(gōng)作小(xiǎo)組确定評價報告撰寫框架。

對數據分(fēn)析和指标打分(fēn)的考核結果進行複核，結合報告框架要點，将考核結果及分(fēn)析的問題和優化建議等寫入報告，形成績效評價初稿。

5.彙報評價結果

工(gōng)作小(xiǎo)組根據彙報要求，對評價工(gōng)作開(kāi)展過程、問題發現、核心結論等進行彙報，對于部分(fēn)需要補充搜集材料再分(fēn)析的内容，根據需要做好現場記錄，并進行及時的修改、補充和完善，形成績效評價終稿。

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績效評價注意事項

1.評價要覆蓋基金全生(shēng)命周期

評價從基金運營的效果和過程兩大(dà)方面展開(kāi)，評價指标設計要覆蓋基金募投管退全生(shēng)命周期各個環節，定性評價與定量評價結合，以便綜合系統評估基金運營的情況，發現基金運營各環節的特定問題，及時提出針對性的優化措施建議，促進基金全生(shēng)命周期運營的持續優化。

2.評價指标要突出基金所處不同階段的特征

根據基金所處生(shēng)命周期階段的不同，兼顧VC、PE基金的運營特點，通過指标權重的調整，實現對不同存續階段基金績效要求和運營重點的差異化考核，爲子基金之間考核對比、經驗借鑒提供有效支撐。

3.效益評價兼顧微觀和宏觀兩個層面

效益評價應結合宏觀和微觀兩個層面，将基金的市場化運作及政策性投資(zī)結合起來評價，促進基金在不偏離(lí)政策方向的基礎上實現高效專業的市場化運作。微觀層面，從基金的内部收益IRR、資(zī)本回報倍數MOC并結合評價期間LP獲得的收益回報即投入資(zī)本分(fēn)紅率DPI指标等綜合考察基金的投資(zī)收益能力；宏觀層面，從被投項目對社會就業、稅收等貢獻來衡量。

4.将投後管理考核納入評價體(tǐ)系

良好的投後管理機制和投後管理執行有助于提升被投項目的綜合運營能力，降低被投項目運作的各項風險，規範被投項目的管理，提升被投項目的整體(tǐ)經營效益。投後管理的重要性越來越被業内重視并成爲衡量基金專業運營能力的重要因素。因此，需要将基金投後人員(yuán)配置、投後管理措施及各項增值服務等關鍵指标納入評價體(tǐ)系，通過評價考核促進子基金管理人不斷提升投後管理綜合能力，切實發揮投後管理在提升投資(zī)收益方面的積極作用。